截止到上周，韩国KOSDAQ指数已经连续上涨20天（以交易日为准）。粗略计算，如果股价上涨或下跌的几率分别为50%，那么综合指数连续20天上涨的几率还不到0.00001%。
综合指数也突破了700点。随之也出现了“KOSDAQ指数变强”的称赞。
但是部分意见认为，KOSDAQ市场还没有达到可以令人称赞的稳定局面。
大部分意见认为，目前市场的定位尚不明确。这意味着KOSDAQ正沦落为“交易所的二流联盟”。
○定位不明确，交易所的2流联盟？
今年KOSDAQ市场上涨势头最明显的特点是信息技术（IT）企业的势力变弱。
据早安新韩证券分析，IT领域对今年KOSDAQ指数上涨起到的影响仅为49.3%。相反，“烟筒企业”等非IT企业起到的影响为50.7%，超过了IT领域。
IT企业在市场上占有的市价总额也趋向减少。2000年3月，KOSDAQ指数涨到最高值时，IT领域起到的影响占全部领域的75%以上，但去年下降到了60%。今年进一步下跌到了54%。
用冒险精神武装的风险投资集团和IT企业节节后退，和交易所性质差不多的烟筒企业的比重加大。
从市价总额方面来看，KOSDAQ有很强的交易所二流联盟的性质。KOSDAQ股票的84%是交易所市价总额300位以下的小型股。
大部分意见认为，今年KOSDAQ市场的活跃也不是因为“KOSDAQ风格”的IT企业的成功引起，而是小型股的走强引起。事实上，今年在交易所小型股指数的增长率为120.4%，远远超过了大型股（36.6%）。
○具备独立生存能力的企业少之又少
KOSDAQ被评价为交易所二流联盟的其他理由是上市企业大部分都是从属企业。
在KOSDAQ上市的IT企业大部分都是为三星电子、现代汽车等大型上市公司提供配件的企业。
“上市公司会避免提供收益性良好的报告书。如果收益良好的情况被公开，大型企业就会降低下属企业所提供的产品单价。因为他们是向大型企业提供配件为主的公司，所以毫无办法。”（证券公司分析师）
正如这句话，KOSDAQ中像NHN这样的具备独立性的公司并不多。大型企业是否转包就是这些企业的命运。
并且，具备独立性生存能力的企业大部分都离开了KOSDAQ。Auction上市废止，KTF和酱园娱乐场转移了交易所。
○要拥有具备挑战精神的增长型企业
KOSDAQ市场需要克服的另一个问题是依然存在“泡沫”。
评价韩国证券市场落后于先进国家时，最常使用的指标就是股价收益比率（PER）。这是江股价分为收益的指标，数值越高就说明股价高于企业收益。
目前，交易所中增长企业的平均PER是9.24倍。这一数值和先进国家证券市场的20倍上下相比相差甚远。认为韩国证券市场具备充分的上涨空间的理由也在于此。韩国企业即使和先进国家的企业收益相同，股价也不及先进国家的一半。
但是，11月份KOSDAQ市场的平均PER达到了174.8倍。超过交易所17倍以上，比数值最高的日本（27倍）相比也高出6倍以上。
如果想要维持如此高的股价，必须具备增长动力强大的企业。但是目前的KOSDAQ市场并不是由挑战精神武装的增长型企业为中心。
早安新韩证券研究员金学均（音）表示：“如果KOSDAQ不确保拥有具备独立型的企业，将沦落为和交易所中的小型股市场没有形成差异化的从属市场。”
李完培 roryrery@donga.com
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