无限制地介入外汇市场有无可能？

由于外国人股票投资资金的流入，导致美元对韩元汇率下降（韩元价值上涨）的压力日益加大，期间韩国外汇当局的介入能力有多大，令人关注。

就像25日外汇当局负责人所表示的“可以无限制地介入”一样，政府和韩国银行通过发行外汇平衡债券（简称外平债）和发行债券能力可以无限制地筹集用于购买美元的韩元资金。但是考虑到政府财政状况和韩国银行的收支情况，当局的实际能力很难超过外平债发行上限3.8万亿韩元。

　

财政经济部发行外平债，给韩国银行预置韩元资金，而韩国银行则把它当作财源介入外汇市场。但由于外平债发行利息高于韩国银行预置利息，所以出现了反售空，因此，政府应填补的今年纯利息损失，就达1.1万亿韩元。所以，增加发行外平债，实际上非常困难。

韩国银行也是如此，在推出外汇市场介入资金时，若不通过发行货币稳定证券吸收增加的货币量，市场隔夜拆款利率将下降，进而威胁韩国银行隔夜拆款利率目标的最底线（3.65%）。

21日和22日两天内，外国人股票投资资金约达4800亿韩元，而且从6月以后到现在已共计7.1万亿韩元。如果外国人股票投资资金以这种速度流入，而当局仍固守现水平的汇率防御措施，则用于介入市场的“弹药”在短期内将枯竭。再加上，由于出现韩元上涨乃大势所趋的想法，所以还可能出现提前与延期支付（leads and lags）现象。“提前与延期支付”是指进出口企业根据利率差额或外汇情况，有意识地提前或延期进出口时间的现象。截止到20日，企业所储备的居民外汇存款规模为156.3亿美元（约18万亿韩元）。如果韩元价值肯定上涨，则企业将出售相当规模的美元储备，进而韩元汇率下降将会加快。25日和26日，在汉城外汇市场△外国人纯购买股票趋于减少△对美元对韩元汇率起到决定性影响的美元对日元汇率停留在117日元△由于财政经济部表明强烈的介入意志，暂时出现了稳定势头。

金勇基 ykim@donga.com