현대차, 모비스 분할 비율 조정 가능성… 분할 상장도 거론

업계서 전망하는 ‘지배구조 개편안’

현대자동차그룹이 지배구조 개편안 추진을 연기하면서 어떤 개편안을 새로 내놓을지 시장이 주목하고 있다. 21일 정의선 현대자동차 부회장은 “심기일전하는 마음으로 여러 의견과 평가들을 수렴해 사업 경쟁력과 지배구조를 개선하고 기업 가치를 높일 수 있도록 개편안을 보완하고 개선하겠다”고 밝힌 바 있다.

개편안 추진 과정에서 정부의 재벌 개혁 요구와 시장이 원하는 방향 사이에 괴리가 있다는 점이 확인된 만큼 현대차그룹 수뇌부 머릿속은 복잡해졌다. 재계와 투자업계 안팎에서는 의결권 자문사인 한국기업지배구조원이 낸 의견을 우선 고려할 것으로 관측하고 있다. 기업지배구조원은 현대모비스 2대 주주로 캐스팅보트를 쥔 국민연금공단의 공식 의결권 자문사다. 기업지배구조원마저 개편안 반대를 권고한 게 현대차그룹이 지배구조 개편안 추진을 잠정 중단하는 데 적잖은 영향을 미쳤다.

조명현 한국기업지배구조원장은 “찬반 의견을 논의할 때 현대차그룹이 내건 순환출자 해소라는 목표는 옳다고 봤지만 계열사 분할과 합병에 따른 효과에 의문이 들었다”고 말했다. 개편안의 목적에는 동의하지만 현대모비스와 글로벌 분할·합병에 따른 시너지 효과에 대한 설득력 있는 구체적 근거가 더 필요하다는 의미다. 조 원장은 “당장 시너지 효과가 불명확하다고 하면, 현대글로비스 대주주인 정몽구 현대차그룹 회장과 정 부회장이 글로비스 주식을 팔아서 모비스 주식을 사들이는 식으로 우선 순환출자 고리를 끊고, 나중에 분할해도 되는 게 아니냐는 의견이 있었다”고 말했다.

모비스 분할을 기본으로 하는 개편안 골격을 유지한다면 분할 비율이 조정될 수 있다는 전망도 나온다. 분할 비율은 미국계 행동주의 헤지펀드 엘리엇, 세계 최대 의결권 자문사 ISS 등이 제기했던 문제다. 모비스 주주 등 국내 투자자 일부도 불만을 나타냈다. 핵심은 분할 부문이 과소평가됐다는 것이다. 모비스 분할 부문과 합쳐질 글로비스 지분을 팔아서 존속모비스 지분을 매입해야 하는 정 회장, 정 부회장에게 유리한 방법이라는 시장의 의심은 불식되지 않았다. 증권업계 관계자는 “분할 비율을 계산하는 여러 방법이 있고 현대차그룹이 택한 방법이 잘못된 건 아니다”면서도 “개편안을 재추진할 때 지지를 얻으려면 오너 일가가 손해를 감수하고 있다는 인식을 주는 방법을 택해야 할 것”이라고 했다. 다만 모비스 분할 부문의 가치를 상향하는 식으로 수정할 경우 기존 글로비스 주주들이 반발할 수 있다는 점이 부담이다.

분할·합병 비율에 대한 논란을 없애려면 분할 부문을 상장시켜 시장의 평가를 받게 하는 것도 한 방법이다. 대신경제연구소 등 국내 의결권 자문사들이 권고한 방법이기도 하다. 하지만 상장 준비에만 1년 넘게 시간이 걸린다는 게 문제다. 재계 관계자는 “애초에 현대차그룹이 최종적으로 개편안을 확정할 당시 정부가 요구한 ‘실행 시간표’가 제약이었을 수 있다. 정부 요구를 반영한 개편안에 대한 시장의 반대를 확인한 만큼, 정부가 시간적 여유를 준다면 고려할 만한 방법”이라고 했다.

지주사 설립 가능성도 없지는 않다. 지주회사 전환은 지주사가 금융 자회사를 둘 수 없는 현행법 체계 내에서는 현대캐피탈 등을 처분하지 않으면 불가능하다. 자동차 판매가 핵심인 기업에 자동차 구매 할부 상품 등을 취급하는 금융 계열사를 포기하라고 강요할 수는 없다. 결국 금산분리 완화나 중간금융지주회사 설립 허용 등 제도 변경이 필요하다. 정부 및 정치권의 태도 변화가 관건이다.

한우신 기자 hanwshin@donga.com