無限制地介入外匯市場有無可能？

由於外國人股票投資資金的流入，導致美元對韓元匯率下降（韓元價值上漲）的壓力日益加大，期間韓國外匯當局的介入能力有多大，令人關注。

就像25日外匯當局負責人所表示的“可以無限制地介入”一樣，政府和韓國銀行通過發行外匯平衡債券（簡稱外平債）和發行債券能力可以無限制地籌集用於購買美元的韓元資金。但是考慮到政府財政狀況和韓國銀行的收支情況，當局的實際能力很難超過外平債發行上限3.8萬億韓元。

　

財政經濟部發行外平債，給韓國銀行預置韓元資金，而韓國銀行則把它當作財源介入外匯市場。但由於外平債發行利息高於韓國銀行預置利息，所以出現了反售空，因此，政府應填補的今年純利息損失，就達1.1萬億韓元。所以，增加發行外平債，實際上非常困難。

韓國銀行也是如此，在推出外匯市場介入資金時，若不通過發行貨幣穩定證券吸收增加的貨幣量，市場隔夜拆款利率將下降，進而威脅韓國銀行隔夜拆款利率目標的最底線（3.65%）。

21日和22日兩天內，外國人股票投資資金約達4800億韓元，而且從6月以後到現在已共計7.1萬億韓元。如果外國人股票投資資金以這種速度流入，而當局仍固守現水平的匯率防禦措施，則用於介入市場的“彈藥”在短期內將枯竭。再加上，由於出現韓元上漲乃大勢所趨的想法，所以還可能出現提前與延期支付（leads and lags）現象。“提前與延期支付”是指進出口企業根據利率差額或外匯情況，有意識地提前或延期進出口時間的現象。截止到20日，企業所儲備的居民外匯存款規模爲156.3億美元（約18萬億韓元）。如果韓元價值肯定上漲，則企業將出售相當規模的美元儲備，進而韓元匯率下降將會加快。25日和26日，在漢城外匯市場△外國人純購買股票趨於減少△對美元對韓元匯率起到決定性影響的美元對日元匯率停留在117日元△由於財政經濟部表明強烈的介入意志，暫時出現了穩定勢頭。

金勇基 ykim@donga.com