股价偏低，企业治理结构之过？

此前，三星经济研究所的一项研究报告认为“不存在韩国企业的价值被低估的问题”（Korea Discount）。

金融危机以后，曾流行一句所谓的Korea Discount（韩国折扣）。意思是韩国企业的股价与国外同类企业相比，价值偏低，并将其归咎于韩国企业脆弱的治理结构。

三星经济研究所20日发表了正面反驳此观点的报告书。

政府、市民团体及外国言论曾认为“落后的公司治理结构是韩国企业股票低价的原因”。但是三星的报告书批评了这一观点。因此很可能会引发一场争论。

▽三星研究所认为企业治理结构和股价无关=三星经济研究所在“韩国折扣（Korea Discount）与企业治理结构”的报告书中，逐项反驳了此前的一些主张，具体包括：因企业脆弱的治理结构使国内外投资者回避韩国企业，并导致股价偏低，股东利益受损。

报告书指出，从股票市盈率（PER）来看，说韩国股票被偏低评价的观点是没有根据的。

如果比较1999年至2003年一些国家证券市场的PER，韩国（16.9倍）排在日本（48.7倍）、美国（32.2倍）、台湾（20.8倍）之后的第4位。与英国、德国、法国等欧洲和一些新型市场相近或略高。所以 “韩国折扣”（Korea Discount）是没有根据的。

企业治理结构不好就会使股票贬值的主张也站不住脚。

以证券期货交易所中使用的企业治理结构指数为例，如果比较构成该指数的36家治理结构优良企业和不包括在其中、市价总额排在前36位企业的财务指标，就可以发现没有包括在其中的企业组的公司的净资产收益率（ROE）为14.8%，反而比治理结构良好的企业（13.41%）更高。

尽管股东控股权高的企业的股价被偏低评价的现象存在，但其原因不在于企业收益率低，而是外国投资者为获得短期差额利润，倾向于采取私筹资金等投资方式造成。

三星经济研究所的结论是：不是因为企业治理结构，而是安保威胁、政治不稳定、消耗性劳资关系导致了新兴市场“韩国折扣”现象。希望政府致力于稳定劳资关系，寻求企业成长动力。

▽公平交易委员会表示，报告书内容不能接受=负责制定大企业政策的公平委表示很难接受报告书内容。

曾指出过企业治理结构问题的市民团体，对报告书内容也持否定态度。

公平委有关人士表示：“引发金融危机的主要原因是，财团总裁以低股份率控制了子公司的方式，盲目扩张事业所致。该报告的分析中，也不乏治理结构好的企业经营成果也同样好的案例。选择分析对象的时机的不同，也会使结果有所不同。”

崔永海 yhchoi65@donga.com