이런 관점에서 보면 최근 시장에서 강력한 테마를 형성하고 있는 대체에너지 관련주와 자원개발주도 아찔하기 그지없다. 먼저 태양광 발전은 유가가 지금보다 3배 이상 오르지 않는 한 경제성이 없다. 그럼에도 태양광 관련 기업의 주가가 하늘 높이 춤추고, 심지어 D기업은 한 자산운용사가 공개 매집을 선언한 것과 다름없는 상황을 연출했다.

하지만 돌아서서 생각해보면 답은 간단하다. 한전은 왜 태양광 사업을 직접 하지 않고 비싼 값에 태양전기를 사들이고 있을까. 만약 그 사업이 타당하고 성장 가능성이 크다면 한전이 가장 먼저 대대적인 투자를 하고 사업에 나서는 것이 옳다. 그렇지 않다면 한전은 직무유기를 하고 있는 셈이다. 한전이 태양전기를 구매하는 이유는 할당된 지원금을 쓰면서 고유가에 대응하는 대체에너지 사업에 참여한다는 명분을 세우기 위함일 뿐이다. 한전은 태양전기에 설비투자를 한 사실이 전혀 없다. 경제성이 없기 때문이다. 투자자들은 이 점을 간과한다. 그래서 태양광 관련주들의 질주는 지금도 계속되고 있다.

자원개발주는 또 어떤가. 해외 유전에 투자하는 기업이 나오면 그 기업은 자원개발주 테마라는 이름으로 주가가 폭등한다. 그러나 이 경우도 찬찬히 뜯어보면 납득하기 어렵다. 유전 보유국은 황금알을 낳을지도 모를 유전을 왜 다른 나라 기업에 팔아버릴까. 답은 간단하다. 유전 개발은 성공률이 낮고, 기존 유전은 값이 비싸다. 만약 그것이 다른 나라 기업에 팔린다면 이유는 두 가지뿐이다. 그것을 파는 나라가 당장 먹고살 돈이 없거나, 유전의 경제성이 낮기 때문이다.

우리나라처럼 전략적으로 에너지 수급이 불안한 나라가 국가적 사업으로 다소 비싸더라도 유전을 사들이고 자원개발에 나서는 것은 나름대로 바람직하다. 하지만 시장의 논리는 그렇지 않다. 누군가는 내가 지금 사는 가격이 비싸다고 여기기에 파는 것이다. 즉 우리는 제 가격에 전략 프리미엄을 더해서 사들이는 것이라 국가적으로는 이해득실을 따지기 어렵지만, 투자기업의 관점에서 본다면 언젠가 석유가격이 하락할 때 그 피해는 치명적이다.

영원불변의 테마는 ‘실적’뿐

,박경철 ● 1964년 대구 출생 ● 영남대 의대 졸업, 외과전문의 ● 現 대한의사협회 정책이사, 머니투데이 전문위원, 한국소아암재단 고문, 일촌공동체 상임이사, mbn ‘생방송 경제 나침반 180도’ 진행자 ● 저서 : ‘착한 인생 당신에게 배웁니다’ ‘시골의사의 아름다운 동행 1·2’ ‘시골의사의 부자경제학’

곡식 관련 테마도 마찬가지다. 미국의 유전자조작 옥수수 생산량이 증가하면서 옥수수 농장의 질소비료 수요량이 늘고, 비료사업을 하는 회사의 주가는 가파른 상승세를 보일 수 있다. 하지만 우리나라는 이미 질소비료를 대량으로 공급해야 할 거대 농장이 없고, 기껏해야 쓰고 남은 비료를 북한에 지원할 뿐이다. 그나마 북한에서도 토양이 척박해질 것을 우려해 이제 유기농 비료를 지원받겠다고 나서는 형국이다. 우리는 미국의 옥수수 농장처럼 거대한 기업농이 드물다. 더욱이 경작지는 점점 줄어들고, 비료 수요는 유기농이나 친환경농으로 전환하고 있다. 그럼에도 세계 곡식 가격의 상승과 함께 미국 증시에서 비료회사와 곡식 메이저 주가가 오른다고 한국 증시에서도 같은 테마가 형성될 것이라고 할 수는 없다.

투자자들은 늘 테마에 관심을 기울여야 하지만, 그 테마에 담긴 이야기가 얼마나 설득력이 있는지, 함정은 없는지, 그리고 그 논리의 중심에 누가 있는지를 반드시 살펴야 한다. 그래서 건강한 투자자들은 이렇게 말한다. “주식시장에서 영원불변의 테마는 실적 그 자체뿐”이라고.

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