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■와이즈가 본 지구촌 경제 한국을 보는 월街의 눈

아시아 위기는 많은 유행어를 만들어냈다. 다른 사람의 투자행태를 쫒아가는 것을 지칭하는 양떼 심리도 그 중의 하나다. 금융시장이 매우 불안정할 때 양떼 심리는 기승을 부리게 된다.

그러나 시장이 안정을 찾아가면 투자자들은 이성을 회복하게 되고 목자(牧者)들의 영향 력이 커진다. 기술적 분석이나 펀더멘털 분석이 투자행태를 좌우하게 된다는 얘기다. 지금이 바로 그런 상황이다. 따라서 월가의 분석가들이 한국을 어떻게 평가하고 있는지 는 우리에게 큰 의미를 지닌다.

그 이유를 단순화시켜 본다면 이렇다. 첫째, 5분기만에 우리 경제가 플러스 성장세로 돌 아섰지만 아직까지는 생산보다는 소비가 주도하는 형국이고 둘째, 증시가 하락할 경우 소비심리 위축으로 소비회복세가 지속되기는 어려우며 셋째, 외국인 자금의 순유입 증가 없이 증시 상승세의 유지는 쉽지 않고 넷째, 유망투자지역이라는 확신을 줄 수 있는 분위 기가 없는 한 외국인들이 중장기적인 관점에서 한국 투자 비중을 확대하지는 않을 것이기 때문이다.

다행스러운 것은 이들 목자의 한국관이 매우 긍정적이라는 점이다. 최근 들어 월가 분석 가들이 한국 관련 리포트를 쏟아내고 있는 것이 대표적인 증거다. 그렇지만 바로 이들이 97년 말에는 당장 한국시장에서 철수하라는 보고서를 작성했던 장본인이라는 점을 잊지는 말자. 이들은 2년 전이나 지금이나 똑같이 이윤극대화의 원리 를 실현하고 있을 뿐이며 자신들의 이익 실현에 불리한 상황이 도래하면 언제라도 다시 우리를 버릴 수 있다는 점을 명심하자는 것이다.

따라서 우리는 보다 냉정하게 이들의 논리를 해부해 볼 필요가 있다. 먼저, 한국 경제에 대한 평가를 살펴보자. 이들은 외환위기 이후 99년 1분기까지 실물경제는 U자형, 금융 시장은 V자형으로 회복돼 왔다고 평가하면서 바람직한 것은 역의 형태, 즉 실물경제는 V자형, 금융시장은 U자형의 회복패턴을 나타내는 것이라고 지적한다.

"재고-내수증가로 한국경제 회복세"

다음으로는 한국 경제의 향후 전망에 대한 진단이다. 목자들은 당분간 한국 경제의 회 복세가 재고 및 내수 증가에 의해 주도될 것으로 본다. 대외부문은 수출 전망이 그리 밝 지 않고 경기회복으로 수입이 급증할 것이기 때문에 큰 역할을 하기는 어려울 것으로 평 가한다.

따라서 이들은 재고추이와 민간소비의 향방에 따라 실물경제의 V자형 회복 여부가 판 가름날 것으로 주장한다. 실물경제가 V자형 회복패턴을 나타낸다면 금융시장이 U자형 패턴을 보이는 것도 가능해진다.

그동안 실물경제보다 금융시장이 빠른 속도로 회복된 것은 국내 산출량 격차(잠재성장 률과 실제 성장률간의 차이)가 여전히 좁혀지지 않으면서 돈이 금융시장으로 몰렸기 때 문이다. 이는 반대로 기업투자가 살아나면서 산출량 격차가 감소하면 금융시장으로 집중 되던 돈이 실물부문으로 빠져나가면서 자연스럽게 실적 장세가 전개될 수 있음을 의미 한다.

마지막으로 이들의 정책 제언을 살펴보자. 이들은 재정지출 확대를 통한 경기부양과 저금리 정책 기조를 이어나갈 것을 권고하고 있다. 이는 무엇보다 아직까지 인플레 가능성은 미미하다고 평가하고 있기 때문이다. 그 논거는 설령 실물경제가 V자형으로 회복된다고 해도 과잉생산능력으로 인해 산출량 격차를 완전히 해소하기는 어렵다는 점에 있다. 최근 모건스탠리의 연구결과에 따르면 99년내 한국이 산출량 격차를 완전히 제거하기 위해서는 GDP 성장률이 최소 14%는 돼 야 한다.

외국인 투자 러시…정부 '부양의지'가 중요

그러나 이는 달성불가능한 수치다. 따라서 현 시점에서 정책 당국이 물가불안을 우려해 경기부양기조를 철회할 이유는 없다는 것이다.

외국의 펀드 매니저나 일반 투자자들이 이러한 요지의 보고서를 매일 읽고 있다면 이들 이 한국 투자를 고려할 때 어떤 점을 체크포인트로 설정할지는 쉽게 짐작할 수 있다. 정 책당국이 경기부양책과 저금리 정책을 지속할지의 여부가 가장 크게 작용할 것이다.

설령 가처분소득 등 소비에 큰 영향을 주는 거시지표들이 나쁘게 나왔다고 해도 정책당 국이 경기부양에 대한 강력한 의지를 표명하는 한 외국인들이 97년 말처럼 우리를 떠나 지는 않을 것이다. 실물경제가 V자형은 아니더라도 적어도 U자형의 성장패턴을 유지할 수 있고 산출량 격차로 인해 금융시장의 풍족한 유동성이 계속될 수 있다면 그것만으로 도 한국은 유망투자지역이 될 이유가 충분하기 때문이다.

따라서 정부 정책상의 큰 실수만 없다면 외국인 투자가들의 한국시장 러시는 계속될 것 으로 보인다. 단기적으로는 투자차익을 노린 투기적 행태로 변동성을 배제할 수는 없겠으 나 나름대로 합리적 판단에 기초한 중장기투자 추세가 자리잡아갈 것으로 예상되기 때문이다. 엔화가 불안정해지고 미국의 긴축기조 선회에도 불구하고 외국인들의 한국관이 큰 영향 을 받지 않고 있는 것이 단적인 증거다. 이는 작년과 달리 전염효과의 폭과 강도가 훨씬 줄어들 것임을 시사한다.

문제는 이제 우리 내부에 있는 것으로 판단된다. 중남미 불안과 미국의 주가 조정 가능 성 등 외부 악재가 전혀 없는 것은 아니지만 이제까지의 회복 기조를 반전시킬 정도의 파 괴력을 발휘하지는 못할 것으로 보이기 때문이다.

그러나 금융시장의 빠른 회복세가 더 이상의 선순환 효과를 발휘하지 못하고 과열로 치닫 는다면 거품 붕괴 외에는 다른 길이 없다. 이러한 상황이 도래한다면 한국 경제는 다시 재도약의 문턱에서 좌절하게 될 것이며 실물 경제와 금융시장 모두 W자형 패턴을 반복하면서 외국인들의 투자차익만 챙겨주게 될 것 이다.

월가 분석가들도 이러한 상황을 배제하지 않고 있을 것이다. 어쩌면 이러한 시나리오가 한국 경제의 향방에 대한 그들의 본심일지도 모른다. 목자들이여 변절하지 말라!

김성택/와이즈 책임연구원