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[경제가이드] 先物을 알아야 증시가 보인다 이제 선물과 옵션의 흐름을 모르면 주식투자에 성공하기 어렵다. 선물과 옵션은 눈에 보이지 않는 직접투자 대상이면서, 현물투자의 목표가 되기 때문. 까다롭고 복잡한 선물과 옵션이 세계를 알기 쉽게 풀어봤다.정명수 서울경제신문 증권부 기자 우 리나라에 선물(先物)이라는 것이 잘 알려지지 않았을 때 한 선물회사에서 실제로 일어났던 일이다. 어느날 이 회사로 손톱깎이를 전문적으로 만드는 한 중소기업의 제품 카탈로그가 배달됐다. 이상하게 여긴 선물회사 직원이 그 기업으로 전화를 걸어 “왜 이런 카탈로그를 보냈는가?”고 물었다. 손톱깎이 회사 직원의 답은 당당했다. “거기가 선물(膳物)회사라면서요? 우리 손톱깎이 세트 좀 납품하려구요. 선물용으로는 이게 아주 그만 인데….” 금융시장에서 말하는 선물(先物)과 감사의 뜻으로 전하는 선물(膳物)을 혼동한 것이다. 불과 몇 년 전에 일어난 해프닝인데, 요즘은 선물거래가 주식투자를 할 때 몰라서는 안 되는 ‘필수과목’처럼 돼버렸다. 여기에다 옵션(Option)이라는 것까지 생겨나서 개인투자자들을 혼란스럽게 한다. 주식투자를 할 때 사용되는 선물은 ‘주가지수 선물’이라고 한다. 우리나라가 국제통화기금(IMF) 체제에 들어간 이후 주식투자자(현물 투자자)들은 엄청난 고통을 겪었지만, 주가지수 선물에 투자한 사람들은 짭짤한 재미를 봤다. 투자한 지 며칠 만에 ‘따블’ ‘따따블’을 챙겼다는 사람들이 속출했다. 그러자 주식을 웬만큼 안다는 사람들은 우르르 선물시장으로 달려갔다. 그러나 이들 가운데 성공한 사람은 많지 않다. 선물거래에는 나름대로의 투자기법이 있고 이게 또 여간 복잡한 게 아니다. 개인투자자들이 필마단기 (匹馬單騎)로 뛰어들어 내로라하는 펀드매니저들과 겨뤄서는 승산이 별로 없다. 시장을 보는 눈이 날카로운 사람은 1주일 만에 10배나 되는 수익을 챙기기도 하지만, 모든 투자자들이 선물시장에서 이렇게 떼돈을 버는 것은 아니다. 선물시장은 돈을 번 사람의 수익액과 돈을 잃은 사람의 손실액이 정확히 일치하는 시장이다. 내가 선물 시장에서 돈을 벌었다는 것은 누군가가 같은 액수의 돈을 잃었다는 얘기가 된다. 선물시장은 이렇게 냉혹하지만, 이제 주가지수선물을 모르면 주식투자를 하기 어렵게 됐다. ‘프로그램 매매’ ‘차익거래’ ‘선물만기’ ‘매수 포지션’ ‘매도 포지션’ 등 선물시장에서 쓰는 말의 정확한 뜻을 알아야 주식투자에서 낭패를 보지 않기 때문이다. 공부하지 않는 개인투자자들이 설 자리는 갈수록 좁아지고 있는 것이다.
선물을 영어로는 ‘Futures’라고 한다. ‘미래’를 뜻하는 추상명사인 ‘future’에 복수형 ‘s’를 붙인 것이다. 눈에 보이지 않는 미래의 불확실성을 관리할 수 있도록 셀 수 있는 것으로 바꾼다는 뜻이다. 미래에 가격이 오를지 내릴지 알 수 있는 방법은 없다. 타임머신을 타고 날아가 미래를 보고 오지 않는 한 누구도 미래에 대한 불확실성에서 자유로울 수 없다. 선물은 이와 같은 불확실성을 피할 수 있도록 고안된 거래방법이다. 어느 상인이 농부에게서 배추를 한 포기에 500원씩, 500만원을 주고 1만 포기를 사갔다고 하자. 이것은 매매계약이 이뤄짐과 동시에 물건과 돈을 주고받는 현물거래이다. 같은 자리에서 다른 상인이 이 농부로부터, 3개월 후에 1포기당 600원의 가격으로 1만 포기를 사기로 미리 계약했다고 하자. 이 경우 계약체결은 지금 이뤄졌지만 물건의 인도와 결제는 석 달 후에 이뤄진다. 만일 3개월 후의 배추값 시세가 포기당 1000원으로 올랐다면 이 상인은 앉은 자리에서 포기당 400원씩, 모두 400만원의 이익을 얻는다. 반대로 계약 당시의 가격보다 떨어지면 그만큼 손해볼 각오를 해야 한다. 선물거래에서는 이처럼 미래 일정 시점까지의 가격변화를 예측해 미리 일정한 가격을 걸고 물건을 확보해 놓음으로써 가격 변화에 따른 손실을 막거나 추가 이익을 얻을 수 있다. 이와 같은 선물거래의 대상물은 농산물 외에도 원유, 원자재, 귀금속 등 다양하다. 거래 대상물이 통화 (달러, 원, 엔, 마르크 등), 금리(채권, CD 등), 주식, 주가지수(KOSPI 200, S&P 500 등)처럼 실체가 없는 것일 수도 있다. 현재 주식시장에서 통용되는 선물은 주가지수 선물이다. 매매의 대상이 주가지수라는 얘기다. 주식시장에서는 여러 기업들의 주식을 사고 판다. 증권거래소는 종합주가지수라는 통일된 가격지수를 만들어 주식시장의 현황을 표시한다. 흔히 종합주가지수가 50포인트 올랐다가 10포인트 내렸다고 말한다. 이는 현재 주식시장의 상황을 나타내주는 것이다. 그렇다면 주가지수 선물을 매매한다는 것은 무슨 뜻일까. 종합주가지수를 영어로는 ‘KOSPI’(Korea Stock Price Index)라고 한다. 이것은 현재 증권거래소에 상장돼 있는 모든 기업의 주가(시가총액)를 기준으로 산출된다. 그런데 주가지수 선물의 거래대상은 ‘KOSPI 200’이다. 이는 상장기업들 가운데 시가총액이 큰 200개 종목을 따로 추려내 이 종목의 시가 총액으로 계산된 지수다. KOSPI와 KOSPI 200은 절대 수치상으로는 보통 10배 정도 차이가 난다. KOSPI가 사상 세 번째로 1000포인트를 돌파했던 지난 7월7일의 KOSPI는 1005.98포인트였고 KOSPI 200은 120.65포인트였다. 이들 두 수치는 거의 유사하게 움직인다. 왜냐하면 KOSPI에서 차지하는 비중이 큰 200개의 종목으로 KOSPI 200을 산출하기 때문이다.
이제 주가지수 선물을 어떻게 거래하는지 알아보자. A씨는 KOSPI 200 9월물에 투자하기로 했다. 여기에서 ‘9월물’이라는 것은 9월이 되면 만기가 되는 상품이라는 뜻이다. 앞에서 배추를 3개월 후에 매매하기로 했던 거래를 생각해 보자. 이 때 ‘3개월 후’라는 것이 만기를 뜻한다. 그런데 A씨는 9월물을 110포인트 가격에 2계약 매도했다. 이 때 ‘매도했다’는 말은 주식을 매도했다는 의미와는 전혀 다르다. 주가지수는 눈에 보이지 않는 추상적인 것이다. 눈에 보이지 않는 것을 팔 수는 없는 일. A씨가 매도했다는 것은 ‘9월이 되면(즉 만기가 되면) 현재 주가지수가 110포인트보다 떨어지는 쪽에 투자했다’는 뜻이다. 그래서 어떤 물건을 실제로 팔았다기 보다는 어떤 쪽에 돈을 걸었다고 해석한다. ‘매도했다’를 선물 용어로 ‘매도 포지션(Position)을 취했다’고 하는 것은 이 때문이다. 또한 ‘쇼트(Short) 포지션을 취했다’고 하기도 한다. 반대로 매수는 ‘매수 포지션’ 혹은 ‘롱(Long) 포지션’이라고 한다. 매도 포지션을 취한 A씨의 경우 선물 만기가 되는 날의 KOSPI 200이 110보다 낮으면 낮은 수치만큼 이익을 본다. A씨의 예상대로 지수가 내려갔기 때문에 돈을 버는 것이다. 예를 들어 선물 만기일에 KOSPI 200이 108포인트로 끝났다면 A씨는 2(포인트)×2(계약)×50만원=200만원의 차익을 얻게 된다 (주가지수 선물은 1계약당 50만원으로 계산한다). 그렇다면 A씨가 벌어들인 200만원은 어디에서 온 것인가. 이 돈은 A씨와 달리 9월물 선물이 110포인트보다 오를 것으로 생각한 사람의 돈이다. A씨가 선물을 매도했다는 것은 B씨가 선물을 매수했다는 것과 같다. 파는 사람이 있어야 사는 사람이 있기 때문이다. 결국 B씨는 9월물 만기 때 KOSPI 200에 대한 예측을 잘못한 대가로 200만원을 잃은 것이다. 반대로 KOSPI 200이 만기 때 112포인트로 올랐다면 A씨가 200만원을 잃고 B씨가 200만원을 벌었을 것이다. 선물시장에서 매도 포지션과 매수 포지션은 이처럼 정확하게 일치하고 시장전체 손익의 합은 ‘제로(zero)’가 된다. 그렇기 때문에 선물시장을 ‘제로섬(Zero sum) 시장’이라고 하는 것이다. 앞에서 A씨는 선물 매도 포지션을 취한 뒤 만기 때까지 이를 보유했다가 만기일의 KOSPI 200으로 결산해 그 차이만큼 이익을 얻었다. 그러나 실제 거래에서 선물 투자자들은 대부분 만기 이전에 자기가 목표로 했던 수익률을 얻으면 중간에 이를 되팔거나 되사서 이익을 실현한다. 선물매도 포지션을 취하고 있다가 이를 되사들여 포지션을 정리하는 것을 ‘환매수’라고 한다. 반대로 주가가 올라갈 것으로 예상해 매수 포지션을 취하고 있다가 이를 되파는 것을 ‘전매도’라고 말한다. 이에 비해 처음 매수 혹은 매도하는 것은 ‘신규 매수’ 혹은 ‘신규 매도’라고 부른다. 거래수수료를 물지 않는 증권사의 경우 KOSPI 200의 등락을 이용해 하루에도 수십 차례씩 주가지수 선물을 사고 판다. 또한 최근에는 ‘데이 트레이더’라는 번개매매 전문투자자들이 기관투자가들을 흉내내 빈번한 매매를 일삼고 있다. 데이 트레이더들은 대부분 당일중에 매도 포지션이나 매수 포지션을 모두 청산한다. 거래가 끝난 뒤 예기치 않은 악재가 발생, 다음날의 주가지수가 자신의 예상과 정반대로 움직일 경우 발생하는 투자위험을 피하기 위함이다. 이들은 주식시장 개장 내내 단말기 앞에 앉아서 순간 순간 기회를 포착하기 위해 여념이 없다. 데이 트레이더들은 잘하면 하루 만에 수십 배의 수익을 얻는다. 그러나 까딱 잘못하면 투자원금을 한꺼번에 날려버릴 수도 있다.
옵션(Option)은 일종의 권리다. 예를 들어 C씨가 새 아파트를 구입하기 위해 재개발아파트 입주권(딱지)을 D씨로부터 1000만원에 샀다면 C씨는 일정한 분양가격을 미리 치르고 아파트에 입주할 수 있는 권리를 사들인 것이다. 옵션이란 이처럼 아파트라는 대상물을 직접 거래하는 것이 아니라, 미래에 행사할 수 있는 권리(옵션)를 사고 파는 것을 말한다. 따라서 프리미엄을 사고 파는 것으로 이해할 수도 있다. C씨는 아파트입주 뒤 부동산 가격이 크게 오를 경우 프리미엄 이상의 이익을 얻게 된다. 반대로 분양대금을 치르기도 전에 부동산가격이 폭락하면 아파트에 입주하지 않고 1000만원의 손실만 보면 된다. 이 때 만약 C씨가 단지 ‘권리’를 산 게 아니라 실제로 아파트를 샀다면 그의 손실은 수천만원대가 됐을 수도 있다. 이처럼 자신의 예상이 들어맞을 경우 큰 이익을 올릴 수 있고, 예상이 안 맞더라도 손실 규모를 일정액으로 한정시킬 수 있다는 점이 옵션거래의 가장 큰 메리트다. 주가지수 옵션도 주가지수 선물과 마찬가지로 KOSPI 200을 대상으로 거래한다. 예를 들어 현재 KOSPI 200이 100포인트라고 하자. 투자자 E씨는 한달 뒤KOSPI가 크게 올라갈 것으로 내다보고 한달 뒤에도 현재와 같은 100포인트 수준에서 KOSPI 200을 ‘살 수 있는 권리’를 확보하기 위해 10포인트를 프리미엄으로 지불했다. 주가지수 옵션에서의 거래단위는 프리미엄(옵션가격)×10만원이다. 다시 말해 K씨는 한달 뒤의 KOSPI 200을 현재가격인 100포인트에 사기 위해 100만원을 프리미엄으로 지불한 것이다. 그런데 한달 뒤 옵션 만기일이 돌아왔을 때 KOSPI 200이 예상대로 크게 올라 130포인트를 기록했다고 하자. 이 경우 E씨는 옵션을 행사해 130포인트인 KOSPI 200을 100포인트에 매수, 30포인트만큼의 차익을 얻게 된다. 옵션비용을 제하고도 200만원(20포인트×10만원)을 번 것이다. 만일 이와 같은 옵션을 2계약 매수했다면 이익도 두 배로 늘어났을 것이다. 이처럼 일정한 가격에 살 수 있는 권리를 ‘콜 옵션(Call Option)’이라고 한다. 만약 KOSPI 200이 폭락했을 경우라면 권리행사를 포기하면 된다. 한편 KOSPI 200이 폭락할 것으로 예상한 F씨는 한달 뒤 KOSPI 200을 현재의 가격(100포인트)으로 ‘팔 수 있는 권리’를 확보하기 위해 역시 10포인트만큼의 프리미엄(100만원)을 지불했다고 하자.
한달 뒤 예상대로 주가가 폭락, KOSPI 200이 60포인트로 떨어졌다면 F씨는 100포인트에 팔 수 있는 권리를 행사해 옵션비용 10포인트를 제하고 300만원(30포인트×10만원)의 수익을 올리게 된다. 반대로 주가가 폭등할 경우에는 옵션만 포기하면 된다. 이처럼 일정한 가격에 팔 수 있는 권리를 ‘풋 옵션(Put Option)’이라고 부른다. 주가지수 선물을 실제로 주식거래에 이용하는 대표적인 예는 증권사나 투신사 등 기관투자가들에게서 볼 수 있다. 개인투자가들은 주로 당일 매매에 치중해 선물가격의 움직임에 결정적인 영향을 끼치지 못하지만, 기관들은 한번 매수하거나 매도하면 지속적으로, 그것도 대규모로 거래가 이뤄지기 때문에 선물가격의 전반적인 흐름에 커다란 영향력을 행사한다. 투신사들은 주식가격 급변동에 따른 손실을 막기 위해 헤지(Hedge)용으로 주가지수 선물을 매매하는 경우가 많다. 예컨대 주가가 올라 투신사의 펀드매니저가 단기에 30%의 수익률을 올렸을 때를 가정해보자. 이 때 펀드를 운용하는 펀드매니저는 고민하지 않을 수 없을 것이다. 당분간 주가가 더 이상 크게 올라갈 것 같지는 않고, 자칫하면 주가가 급락세로 돌아설 위험도 배제할 수 없다는 판단이 섰기 때문이다. 그렇다고 주식을 팔아 당장 이익을 실현하려고 해도 보유주식이 많은 펀드에서 주식을 매도하기 시작하면 해당 주식의 가격이 급락하기 때문에 마음놓고 주식을 처분하기도 어렵다. 이럴 때 주가지수 선물이 효자노릇을 톡톡히 할 수 있다. 펀드의 시가총액 규모에 맞춰 적정량의 선물을 매도해 놓으면 주식시장이 어떻게 움직이든 현재 수준의 수익률을 유지할 수 있기 때문이다. 즉, 현재보다 주가가 오르면 펀드가 보유한 주식의 가치가 올라가기 때문에 펀드 수익률이 올라간다. 그렇지만 선물매도 포지션을 취해뒀기 때문에 주가가 떨어져도 주식 하락에 따른 손실을 어느 정도 막을 수 있다. 이것이 바로 주가지수 선물의 헤지기능을 최대로 활용한 투자기법이다. 외국인 투자가들도 선물을 적극 활용한다. 외국인들은 주식을 매수하기에 앞서 주가지수 선물을 대량으로 사들이는 경우가 많다. 반대로 주식시장의 전망이 어두워질 경우에는 선물매도 포지션을 취한다. 외국인들의 선물 포지션을 보면 이들이 우리 주식시장의 전망을 밝게 보고 있는지 어둡게 보고 있는지를 가늠해 볼 수 있다. 개인투자가들은 기관투자가들과 외국인 투자가들이 선물에서 어떤 포지션을 취하는지 잘 살펴보고 이를 투자정보로 활용하는 것이 바람직하다. 매수 포지션이 많으면 시장전망이 밝은 것이고, 매도포지션이 많으면 전망이 어두운 것이라고 생각해도 좋다.
주식투자를 한다면서 ‘프로그램 매매’나 ‘차액거래’ 같은 말을 제대로 못 알아들으면 ‘간첩’이라는 말을 듣기 십상이다. 그만큼 증시에서 일상적으로 활용된다. 먼저 프로그램 매매에 대해 알아보자. 이 말은 ‘주식시장에서 여러 종목의 주식을 동시에 대량으로 매매주문을 내는 것’이라고 풀이할 수 있다. 이와 같은 매매주문은 컴퓨터에 입력된 후 일순간에 자동적으로 주문이 나간다는 의미에서 프로그램 매매라는 이름이 붙었다. 한꺼번에 여러 종목이, 그것도 대량으로 매도된다면 주가지수가 급락할 것이다. 반면에 이런 식으로 매수주문을 낸다면 주가지수가 급등할 것이다. 그래서 증권거래소는 주가가 갑자기 급등하거나 급락해 투자자들을 혼란에 빠뜨리고 불공정거래에 악용될 수도 있다는 점에서 프로그램 매매가 나올 경우 그 거래내용을 신고하도록 규정하고 있다. 그렇다면 프로그램 매매는 어떨 때 주로 이용될까. 정답은 ‘주가지수 선물과 연계된 대량매매를 할 때’이다. 증권사와 같은 기관투자가들은 현물주식과 주가지수 선물 간의 가격차를 이용한 차익매매를 한다. 이때 KOSPI 200과 비슷한 주가 움직임을 나타낼 수 있도록 포항제철, 한국전력, 삼성전자 같은 우량주와 증권, 은행주 등 적게는 10여개에서 많으면 50개 종목으로 ‘주식 꾸러미(바스켓)’를 만들어 놓아야 한다. 이것과 주가지수 선물 간의 가격차이를 이용한 매매를 반복해 차익을 얻는 것이 바로 ‘차익거래’다. 앞서 KOSPI 200은 KOSPI에서 200종목을 골라 주가지수를 산출한 것이라고 했다. 이는 곧 KOSPI의 ‘그림자’라고 할 수 있다. 이제 KOSPI 200을 하나의 주식종목이라고 생각하자. KOSPI 200이라는 종목은 매일매일 가격이 변한다. KOSPI 200이 미래(선물 만기일)에 어떻게 될 것인지를 알아맞추는 것이 선물거래라고 할 수 있다. 만기 때 KOSPI 200이 현재보다 오를 것 같으면 선물가격도 올라갈 것이고 만기 때 KOSPI 200이 지금 보다 낮을 것 같으면 선물가격도 내릴 것이다. 따라서 선물가격은 KOSPI 200을 따라 다니는 그림자인 셈이다. KOSPI 200의 움직임에 따라 선물가격이 정해진다고 하지만 선물가격이 KOSPI 200과 항상 같을 수는 없다. 차익거래는 바로 이 KOSPI 200과 선물가격의 차이를 이용한 거래를 말한다. KOSPI 200과 선물가격은 만기 때 같아진다. 만기일의 KOSPI 200을 예측하는 것이 선물투자이기 때문이다. 만기 이전에는 아주 약간씩 차이가 난다. 이 차이를 ‘베이시스(Basis)’라고 한다. 만약 KOSPI 200이 선물가격보다 약간 높게 형성돼 있다고 하자. 이 때는 상대적으로 가격이 싼 선물을 사고(매수 포지션), 상대적으로 가격이 비싼 KOSPI 200을 판다(매도 포지션). 반대로 KOSPI 200이 선물가격보다 약간 낮게 형성돼 있으면 KOSPI 200을 사고 비싼 선물에서 매도 포지션을 취한다. 그런데 KOSPI 200을 어떻게 사고 팔 것인가. KOSPI 200은 실체가 없는 숫자일 뿐이다. 그래서 차익거래를 하는 사람들은 KOSPI 200을 구성하는 종목들을 사거나 판다. 앞서 얘기한 대로 KOSPI 200은 시가총액이 큰 종목 200개로 구성돼 있다. 200종목을 모두 사거나 팔면 결국 KOSPI 200을 사거나 파는 효과를 거둘 수 있다. 이때 프로그램 매매가 동원된다. 컴퓨터를 이용해 200개의 종목을 동시에 사거나 파는 것이다. 하지만 200종목을 일일이 사는 것은 비효율적이다. 따라서 앞서 말한 ‘바스켓’을 구성, 200종목 중에도 비중이 큰 종목으로 주식 꾸러미를 새롭게 만든다. KOSPI 200과 거의 유사한 새로운 주식묶음을 사고 파는 것이다. 결국 ‘그림자의 그림자’를 사거나 파는 셈이다.
그런데 차익거래는 종종 예기치 않은 문제를 일으킨다. KOSPI 200과 선물가격은 만기일에는 같아지지만, 차익거래는 두 가격이 다르다는 것을 전제로 행해지는 거래다. 따라서 만기일에는 지금까지 했던 거래와는 반대로 한다. 예를 들어 차익거래를 한 시점에 KOSPI 200이 100포인트이고 9월물 선물가격이 98포인트라고 하면 상대적으로 싼 9월물을 사고, KOSPI 200을 판다. 만기가 다가올수록 KOSPI 200과 9월물 선물의 가격차는 점점 줄어들고 만기 때 두 가격은 정확히 일치하게 된다. 이제 만기가 됐다. 만기 때는 상대적으로 싸게 샀던 9월물을 팔고, 상대적으로 비싸서 팔았던 KOSPI 200을 되사들인다. 이렇게 하면 차익거래를 시작한 시점에서의 가격차만큼 이익을 본다. 즉 만기 때 KOSPI 200이 차익거래 당시보다 높거나 낮거나에 상관없이 가격차만큼 정확하게 이익이 난다(만기 때 KOSPI 200이 110포인트일 때나, KOSPI 200이 90포인트일 때나, 차익거래 이익은 정확히 2포인트-100 만원-이다). 이번에는 KOSPI 200을 사고 선물을 파는 거래를 했다고 하자(이를 ‘매수차익거래’라고 한다). 이 경우 만기일에는 반대로 KOSPI 200을 팔고 선물을 산다. 그런데 KOSPI 200을 팔 때 문제가 발생한다. 한꺼번에 여러 종목을, 그것도 시가총액이 큰 종목을 동시에 프로그램 매매로 팔아야 하기 때문에 주가가 급락하는 사태가 발생한다. 이와 반대로 KOSPI 200을 팔고 선물을 사는 매도차익거래를 했다면 만기 때 주가가 급등하는 현상이 나타날 수 있다. 선물 만기일은 3개월 단위, 즉 3, 6, 9, 12월의 둘째 목요일이다. 1년에 네 번 선물 만기가 있는데, 주식 투자자들은 이 날을 항상 주의해야 한다. 선물 만기일이 되면 선물을 대량으로 보유하고 있는 기관투자가나 외국인들이 가장 좋은 조건으로 KOSPI 200을 팔거나 사려 하기 때문에 주가가 급등하거나 급락할 수 있다. 그래서 증권가에서는 선물 만기일을 ‘위칭 데이(Witching Day)’라고 한다. 마녀가 날뛰는 것처럼 주가지수가 요동을 치기 때문에 붙여진 이름이다. 특히 선물 만기와 옵션 만기가 겹치는 경우엔 ‘두 마녀가 날뛰는 날’이라고 하며 ‘더블 위칭 데이’라고 부른다.
앞에서 살펴본 것처럼 주가지수 선물은 주식시장에 적지 않은 영향을 끼친다. 특히 프로그램 매매와 같이 대량의 현물주식 매매를 수반할 경우 주식시장에 폭발적인 영향력을 행사하는 일이 잦다. 원래 주가지수 선물이란 주식시장의 움직임을 근거로 생겨난 것인 만큼 현물인 주식시장, 특히 KOSPI 200을 구성하는 주식들의 동향에 따라 종속적으로 움직이는 것이 정상적이다. 하지만 선물시장은 현물시장에 비해 빨리 움직인다. 주가에 영향을 미치는 변수가 발생했을 경우 현물보다는 선물시장에 먼저 반영되기 때문이다. 예를 들어 주가에 긍정적인 영향을 끼치는 대형 호재가 발생했을 경우, 이를 인지한 투자자가 일정한 자금으로 높은 수익률을 올리려면 주식보다는 선물에 투자하는 편이 훨씬 손쉽다. 선물은 증거금이 15%에 불과한 데다 단기간에 원하는 물량을 확보할 수 있기 때문이다. 특히 주식을 대량으로 매매하는 기관투자가들은 소리없이 원하는 현물 주식을 싼 가격에 매수하기가 쉽지 않지만 선물시장에서는 이것이 가능하다. 정보의 반영속도에 있어서 선물이 현물보다 훨씬 앞선다는 얘기다. 이 때문에 일반적으로 선물이 급등하면 이에 뒤따라 주식이 상승하고, 반대로 선물이 급락하면 주식시장도 따라서 하락세를 나타내는 경우가 많다. 이처럼 종속변수에 불과한 선물이 주식시장을 좌지우지하는 것을 ‘테일 왝스 더 도그(Tail wags the dog) 효과’라고 말한다. 개가 꼬리를 흔드는 것이 아니라 꼬리가 개를 흔든다는 뜻으로, 그림자가 그림자 주인을 좌지우지할 만큼 그 의미가 남다르다는 얘기다.
개인투자자들이 선물과 옵션에 투자하려면 증권사에서 계좌를 개설하고 최소한 3000만원을 입금해야 한다. 선물투자를 할 때는 증거금, 일일정산, 마진콜 등의 개념을 잘 알고 있어야 한다. 증거금에는 게시증거금(포지션 금액의 15%)과 유지증거금(포지션 금액의 10%)이 있다. G씨가 9월물 선물을 100포인트에 4계약 매수했다고 하자. 이때 G씨의 포지션 금액은 2억원(100포인트×50만원× 4계약)이다. 따라서 포지션 금액의 15%인 3000만원이 게시증거금으로 필요하다. 현재 G씨의 계좌에는 3000만원이 들어 있으므로 이 증거금을 대는 데는 문제가 없다. 이제 9월물 선물이 2포인트 떨어져 98포인트가 됐다고 하자(선물 투자자는 매일매일 손익을 계산하는데, 이를 일일정산이라고 한다). G씨는 400만원의 손실을 입었다(2포인트×50만원×4계약). G씨의 계좌에는 이제 2600만원이 남았다. 당초 그의 포지션 금액은 2억원이므로 그 10%인 2000만원은 항상 유지증거금으로 계좌에 남아 있어야 한다. 다음날 9월물 가격이 4포인트 더 떨어졌다. 손실금액이 800만원이므로 계좌에는 1800만원만 남았다. 유지증거금 2000만원을 밑돌게 된 것이다. 이때 G씨는 증권사로부터 유지증거금 200만원이 부족하다며 증거금을 추가로 납부하라는 요구를 받는다. 이를 마진콜(Margin call)이라고 한다. 마진콜에 응하지 않으면 증권사는 유지증거금을 맞추기 위해 G씨의 선물 포지션 일부를 청산해버린다. 이처럼 선물투자에서는 손쉽게 투자이익을 얻기도 하지만 순식간에 투자원금을 날릴 수도 있다. 개인투자자들이 선물과 옵션에 투자할 때는 신중에 신중을 기해야 한다는 것은 이 때문이다. 개인투자자들은 대부분 시장정보에 어두울 뿐 아니라 자금력도 떨어지기 때문에 주가지수가 급변동할 때는 투자원금을 한꺼번에 날려버릴 수 있다. 전문가들은, 선물옵션과 주식투자를 병행하되 선물옵션의 경우에는 증거금을 충분히 확보한 상태에서 투자에 임하고 과도한 포지션을 잡지 않도록 해야 한다고 충고한다.
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